紫砂集团
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时间：2010-08-23 来源： http://www.zisha.com
汇添富策略回报基金-基金经理：顾耀强
前不久偶然翻阅《新民晚报》，读到一篇报道，文中讲到茶叶罐最近也开始成为艺术品投资拍卖的新宠。在7月6日杭州西泠印社专场拍卖中，一件民国沈存周制锡胎茶叶罐以11.76万元的价格成交，而另一件唐云画徐素白刻竹雕茶叶罐则拍出了21.28万元。虽然相对年初一把“相明石瓢壶”（紫砂壶）拍出的1232万元世界纪录来说，价格绝对额还不过是小巫见大巫，但是联想到上半年屡现于媒体聚光灯下的绿豆、大蒜、中药材等等先后被爆炒的实例，社会上对各类商品的炒作之风渐盛还是让人不禁触目惊心。照目前这种趋势下去，早晚会有近如普洱茶、远如郁金香那样的泡沫出来。
为什么会有如此众多的价格乱象发生呢？在我看来，不外乎三个原因。其一，社会上低成本资金仍然极为充裕，而资本逐利的天性，不放过任何暴利的机会。2008年金融危机之后，国家为刺激经济复苏将利率降至历史低位，并且投放了大量的货币，导致社会上堆积起大量的低成本资金。其二，房地产、股市、实业投资等传统资金海绵机会缺乏产生的挤出效应。其中特别是房地产，年初以来国家一波又一波的地产调控，从预期和成本两个方面抑制了资金流入房地产的意愿，导致成交量直线下降。股市上半年也是跌跌不休，新资金介入意愿明显降低。实体经济上半年情况还算不错，但相对2009年预期回报率开始下降，与经济复苏刺激计划相关的新项目立项锐减也使资金需求下降。地产、股市和实业资金需求不足，产生了巨大的挤出效应，使得大量资金不得不寻求新的投资方向。其三，基本面的因素不可忽视。比如中药材，年初大旱，云南三七绝收、北方大蒜大幅减产等，都给炒作者很好的理由。绿豆倒没有大幅减产的消息，但江湖医生张悟本对绿豆包治百病的鼓吹带来的需求阶段性爆发，也对绿豆价格的短期飙升提供了动力。
作为一位投资者，读到茶具也开始被爆炒的信息时，我的第一反应是：与这些市场相比，当前的A股市场还是相当理性的，对后市似乎不应过于悲观。除了创业板/中小板的少许泡沫外，上半年几乎是单边下行的A股市场，几乎已将大多数水分沥干。包括银行在内主要权重板块，目前估值水平大都在历史底部附近。大量投机性资金尚游离于股市之外，从某种意义上讲，意味着目前市场还是处于低风险区域。而从资本逐利的天性来看，一旦市场预期转好，低估值的股票早晚也会成为大量涌入的低成本资金的新宠。
第二个投资上的启示是，无论商品炒作还是股票投资，都离不开基本面的支撑，不过有些基本面支撑是建立在虚幻的逻辑上，而有些确有其切实的依据罢了。如前所述，即便是绿豆，价格暴涨也是建立在许多人一度相信“绿豆包治百病”的逻辑之上的，随着这个逻辑被证伪，才从哪里来回哪里去而已。资本市场上也从来不缺乏会“讲故事”的股票，如果故事只是基于一个虚幻的逻辑或错误的假设，那么绿豆的命运一定也难以避免。
茶叶罐被爆炒给我的第三个投资启示是对“稀缺性”股票估值的理解。估值或者说合理定价一直是困扰投资人的核心问题之一，因为市场总是给稀缺性溢价，且溢价程度的弹性十足，难以把握。就像茶叶罐或者绿豆那样，有限的市场容量面对大量的资金，价格飙升成为必然，但合理价格是多少？在边际上有很大的弹性，12元/斤和15元/斤的绿豆最后只有符号意义，基本上只取决于资金的供应了。对股票也是一样，具备稀缺性的股票，估值的弹性也将非常大。40倍市盈率还是50倍市盈率，应该说都是合理的，只取决于股票稀缺的程度。通常高成长潜力、独特的盈利模式、资源或核心技术都可能成为股票稀缺性的源泉。能够找到并拥有具备“稀缺性”的股票，可谓投资者之幸，千万不要因为短期估值波动而轻易放走了筹码。
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